“九游会·(J9)”冬之漫漫PTA问春何处

本文摘要：2018年PTA仍未生产能力增量，上半年在市场需求性刺激下走进大牛行情，而此后经历市场需求发散后暴跌。

2018年PTA仍未生产能力增量，上半年在市场需求性刺激下走进大牛行情，而此后经历市场需求发散后暴跌。到2019年PTA新的生产能力渐渐投入，生产能力扩展的利空愈演愈烈，PTA期现价格一城一台阶。市场需求寒冬何时去2019年，纺织服装市场需求呈现出弃季、逐月上升的趋势，服装类社零增长速度持续上升，出口仍呈现出季节性特征，但整体水平自2018年开始大幅下降。

其中，前端织锦在第一季度一段时间去库存后转入累官库地下通道，存货周转持续走缓。过去两年，中美贸易摩擦对市场的影响极大，美国对于中国服装类产品的关税政策必要造成了服装类产品出口直线下降，同时也性刺激着越南等新兴市场守住我国的服装产品出口额。

不过，随着时间推移，中美贸易摩擦对于纺织服装市场的冲击不会更加小，主要原因在于美国早已将全部纺织服装出口产品划入加征关税范围，大部分在2019年9月1日继续执行，剩下少部分延期到12月继续执行。也就是说，2020年中美贸易摩擦对于纺织服装市场的影响不确定性显著弱化，在关税早已继续执行的情况下，外围环境渐渐确认，出口未来将会步入于是以快速增长，同时年内整体依旧保持季节性特征。从内需层面看，在全球经济增长速度上升的背景下，纺织服装市场在2020年无以有较小起色，随着消费者信心大大下降，服装类零售增长速度将之后下降，甚至有转负的风险，基数大大上升，之后预示着季节性因素，未来将会在较低基数的基础上步入保守转好。

对于纺织服装企业来讲，在市场需求提高前，主动去库存的压力愈演愈烈，并且在行业现金流弃季弱化的情况下，行业内将预示着成本优势进行一轮优胜劣汰，行业集中度渐渐提高，紧跟着将是供应的发散，待市场需求转好后，供大于求引发的主动去库存也将渐渐改变为供不应求的新一轮被动去库存，并且从纺织服装的库存周期来看，此轮切换将经常出现在2020年第二季度附近。聚酯产业渐趋集中于整个2019年聚酯产品价格都处在暴跌周期中，截至目前，聚酯瓶片、切片、涤纶短纤、涤纶长丝DTY、POY、FDY价格分别较年初下降了22.88%、18.27%、23.63%、14.5%、15.03%、21.35%。主要原因在于市场需求不欠佳造成经销通畅，聚酯经销持续下降，聚酯工厂因此以价换量，大大降价性刺激经销，但收效甚微，所以价格持续承压，生产甚至扭盈为亏，行业内竞争也大大激化。

2019年前10个月共计14套聚酯装置，总计312万吨的新生产能力转入聚酯市场，造就前10个月产量同比增加11.74%，合计产量超强4400万吨，预计年内聚酯总产量多达5200万吨。2019年长丝平均值经销为83.3%，较2018年下降5.4个百分点，但年均开工率水平为87.8%，较2018年下跌0.67个百分点，整体展现出出有供应下降、市场需求下降的错配，这也是聚酯产品大大降价惠及的深层原因。虽然大部分聚酯厂商早已身处“薄利低销”的失望境地，但或许并没挡住他们生产能力扩展、抢占市场份额的雄心，到2020年将不会有将近560万吨的聚酯新的生产能力转入市场，而这其中反映了较为强劲的龙头效应。在2019年，聚酯行业生产能力前三名占有了市场50%以上的生产能力，而2020年这个占到比会更进一步减少。

在愈演愈烈的市场竞争中，成本不占优的老旧生产能力不会渐渐解散市场，聚酯产业格局将悄悄再次发生转变，产业集中度大大提升将是今后几年聚酯产业的必经之路。因此，我们也可以解读，为何在薄利的阶段依然未见聚酯负荷明显降低，这种阵痛也将在未来一段时间沿袭，而首度经常出现减产行驶的一定是市场末端的企业，这种小生产能力对于市场整体运营负荷的影响不大，而若利润之后传输，这种蝴蝶效应将不会渐渐向前端蔓延到，市场整体负荷也将渐趋下降。

在回避春节等季节性因素的情况下，聚酯整体运营负荷在2020年将呈现出前高后较低态势，聚酯市场需求将展现出为4%—6%的较慢快速增长。PX生产能力增长速度上升2019年，PX生产能力急速扩展使得供应持续下跌，之前供不应求的局面逐步获得减轻，PX前期累积的利润大大被传输，以后价格迫近成本线甚至亏损。可以说道，2019年PX仍然回头在生产能力扩展、传输利润的暴跌路线上。

截至目前，CFR中国主港PX价格的跌幅多达15.6%，利润跌幅则低约109.2%。2019年以前，国内对二甲苯的市场结构主要以供不应求居多，进口依存度大幅上升。2018年，国内PX进口依存度已悄悄上升至60.85%，这一方面与下游PTA产量快速增长有关，另一方面也体现出有国内对二甲苯生产能力基数较低的现实问题。

因此，自2019年开始，市场从增大生产能力建设投放抵达，希望提高产量紧缺的现状。截至目前，国内新的生产能力投入装置有恒力石化(600346,股吧)、中化弘润、海南炼化(恒逸文莱150万吨装置归属于对外投资项目，不算入国内生产能力)，生产能力减少实际量为630万吨。另外，浙江石化400万吨PX项目于2019年12月以及2020年第一季度分两批投产，所以2019年国内PX生产能力增量为830万吨。2019年，国内PX对外依存度早已下降至50%，但未有超过国家“十三五”规划的理论目标。

其中，对二甲苯作为重点发展行业的焦点产品，明确指出预计到2020年国内PX自给率提高至65%—70%，而基于目前的现状，2020年的阔生产能力任务仍旧艰难。从目前发布的生产能力投入计划看，2020年的生产能力投放量为600万吨，产量也将减少到将近2000万吨，对于进口的替代量为200万—300万吨。

如果按照今年表观消费量估计，2020年产能投入后自给率为68%，基本能已完成“十三五”规划目标，但实际2020年下游PTA增量整体是小于PX的，所以PX供应紧俏问题依然难以解决。从生产能力投入的月度数据看，2020年1月，由于PX生产能力增量低于PTA生产能力扩展带给的市场需求提高量，并且下游面对春节期间的集中于行驶，所以笔者预计2020年1—2月PX供应不会经常出现一段时间的不足，PX价格也将不受此影响再行下一个台阶。

然而，目前PX—石脑油价差正处于230美元/吨的低位，按此走势，1—2月此价差不会再行创意较低。预计，成本承托强化，暴跌动能上升，到第二季度因应装置检修集中于期和市场需求传统旺季，修缮价差的动能强化，此轮声浪在所难免。预计待价差修缮，市场需求淡季到来，PX价格将重返弱势。

此外，PX生产能力投入多集中于2020年的第一季度和第四季度，而PTA除第二季度生产能力投放量较较少外，其余生产能力投入散播在各个月份，特别是在在10—11月较为集中于，而一般的国内外PX装置检修更为集中于的时间为第二季度和9—10月。在10月的检修高峰，预示着如此低的市场需求增量，势必会造就月度PX价格焦点上升，而到2021年PX仍有600万吨以上的生产能力投放量，所以此轮下跌之后，阔生产能力逻辑不会再次对价格起着压制起到。由于对市场的乐观预期，2019年ACP谈判仅有在2月、3月、11月达成协议，其余月份均以告终收场。

图为ACP谈判与价格从图中可以显现出，ACP报盘均价与PX月度价格走势更为完全一致，市场对于下月价格的预期需要反映在报盘价格中。对于ACP谈判而言，无论是报盘还是递盘，都体现了主流厂商以及市场对于未来一个月价格的预期，如果达成协议，则不会对未来一个月订购价格产生指导。我们从图中可以看见，一般达成协议月的月均价是低于上月的，即谈判达成协议多在预期未来价格悲观的情况下。

因此，我们应当时刻注目每月的ACP谈判情况，基于此需要协助我们对未来一个月的价格变化有一个较好的了解。PTA生产能力扩展晚于PX2020年将不会是PTA生产能力急速扩展的一年，全年预报投放量超过1350万吨，激进估算将有710万吨新的生产能力转入市场，并且多集中于下半年，生产能力扩展对于PTA价格的利空影响将一直无法骑侍郎去。

另外，随着生产能力扩展，PTA主流厂商的生产能力占比将渐渐提高。其中，到2020年年底，恒力石化PTA总生产能力将超过1160万吨，市场份额为18%，PTA主流厂商的话语权以及对于市场供应的控制能力强化。

进出口方面，从生产能力投入看作，2020年国外仍未新的装置的投入，供应上无增量，甚至会因忍受亏损而膨胀生产能力。然而，在国内巨额的生产能力投入下，我国PTA全球生产能力占比将更进一步提高，同时2020年外围有聚酯新的生产能力的投入，还包括国内企业谋求低成本的对外投资，外围市场需求不会减少，性刺激PTA出口减少。2020年，首先获释的新生产能力将是2019年延期的恒力250万吨生产能力，其装置生产量将渐渐在1月中下旬开始获释，而1月又是聚酯—织锦末端集中于减产的关键时期，供强需弱的错配将之后传输PTA加工费，目前500元/吨的加工费水平在2020年第一季度仍将有200—300元/吨的传输空间，明确价格洼地方位必须成本末端得出。

若成本强势下行，价格低点将适当压低，反之则行踪，以目前的价格计算出来，2020年第一季度PTA价格低点在4500—4600元/吨。对于第二季度来说，如果PTA加工费在第一季度传输至新高，PTA利润劣将减轻企业的生产压力，存量装置将因此调整运营负荷，PTA产量将在第二季度明显膨胀。

从目前发布的装置年度检修计划看，4—5月是装置检修的集中于期，同时第二季度又是纺织服装的季节性旺季，同时第一季度、第二季度皆有聚酯新的生产能力获释，总计生产能力投放量为237万吨。其中，第一季度生产能力投入增量为192万吨，到成功生产量即实际对于PTA市场需求获释将集中于在第二季度。总体来看，在供应膨胀、市场需求转好的第二季度，PTA将重新启动去库存，价格或步入阶段性的声浪，声浪高度主要看实际检修力度以及市场需求转好幅度。

笔者预计，在第一季度低点的基础上下跌500—700元/吨，对应价格高点在5000—5200元/吨。由于第四季度新的生产能力投入更为集中于，第二季度季节性旺季完结以及检修渐渐重新启动后，PTA将重返利润传输的逻辑，而此轮利润传输也将持续到10月前后。虽然9月开始预报生产能力获释较为集中于，网卓新闻网，但由于前期利润传输，新的生产能力投入延期的概率不会减少，生产能力投入逻辑并未按预期还清将对价格构成承托。另外，10月前后为原材料对二甲苯检修更为集中于的时期，而在前期生产能力扩展后，此时PTA的生产能力基数快速增长，对PX的市场需求承托显出。

因此，此阶段成本承托起到较强，PTA利润传输不会一段时间“歇脚”。综合以上分析，2020年上半年，PTA在生产能力大幅度扩展的影响下，将重蹈对二甲苯的覆辙，大周期都会按利润传输的逻辑进化，并随着新的生产能力的转入而沿袭利润传输逻辑，直到企业亏损幅度增大，PTA价格渐渐取得承托。

2020年下半年，PTA价格波动将开始弱化，一是由于利润传输空间渐渐发散；二是在生产能力扩展、供应不足的周期内，缺少下跌驱动。因此，PTA价格将在渐渐篦底后，转入较低波动亲率的窄幅区间。

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